为何美股在全球舞台上失宠

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十多年来，美国股市的引力对全球投资者而言几乎无法抗拒，一轮无情的牛市将国际股票远远抛在身后。然而，自2008年金融危机以来，美国主导的时代正面临最严峻的挑战。数据触目惊心：尽管标普500指数年内录得17%的可观涨幅，但被飙升29%的MSCI除美国外指数彻底击败。这一表现差距并非微小波动；它代表了全球舞台上风险与回报的根本性重新校准，其驱动力是估值过高、政治不确定性以及当前人工智能热潮的脆弱性共同构成的强力组合。市场叙事正从对硅谷的单一关注，转向更广泛、更多元化的全球策略。资金外流的核心是一个简单而强大的估值脱节。标普500指数目前的前瞻市盈率接近23倍，远高于其18倍的历史平均水平。正如摩根大通资产管理首席全球策略师David Kelly简洁指出的那样，将美国估值与国际同行对比时，“其中一个数字与众不同”。美国市场，尤其是其科技股占主导的领导地位，看起来就是昂贵。这不仅是学术观察；对于寻求重新平衡、以规避集中风险并转向海外更具合理价格增长机会的投资组合经理而言，这是一个实际信号。特朗普政府时期的政策环境增加了一层摩擦，进一步激励了向海外看。关税战挥之不去的阴影和持续的贸易紧张局势，使人们对美国企业在更加割裂的全球经济中维持其优异盈利增长的能力产生了怀疑。这种政策不确定性犹如逆风，使得其他地区的相对稳定和增长叙事更具吸引力。加剧这些因素的是对人工智能泡沫的普遍担忧，焦点集中在所谓的“七巨头”股票上，这些公司的命运与人工智能叙事密不可分。这些巨头如今占标普500指数权重的三分之一以上，形成了危险的集中度。投资者越来越多地寻求规避这些股票潜在下跌的风险，并在国际市场中找到了这种保护。这是一种经典的多元化操作，但带有新的紧迫性。然而，这个故事不仅仅是关于防御性配置。它同样关乎主动寻找机会，尤其是在亚洲。当美国科技巨头占据头条时，像中国的DeepSeek这样的竞争者一直在悄然构建强大的大型语言模型，正如TPW Advisory的Jay Pelosky所指出的，在独立测试中“与美国拥有的任何技术一样好”。这种技术对等性，加上专注于构建有竞争力技术栈的国家战略，正在重塑投资逻辑。中国股市（MSCI中国指数上涨29%）正引领国际市场的上涨势头，经济复苏迹象和有望提振盈利的再通胀政策为其提供了支撑。摩根大通近期转向对中国超配的立场，突显了这种观念的转变。势头是显而易见的。对十多位策略师的采访显示，他们对2026年非美股票一致持看涨观点。现在的问题是可持续性。这种优异表现能否持续，还是科技巨头和人工智能热潮的诱人歌声最终会将资本拉回美国？答案很可能取决于估值差距是通过美国市场的修正，还是通过海外持续的盈利增长来弥合。就目前而言，全球舞台正在重新布局，美国股票不再是镇上唯一、甚至也不再是最具吸引力的主角。.

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