美联储就“高利率长期化”的论调面临经济数据考验，艰难权衡长期利率前景

Ethan Brown

3周前7 分钟阅读

华盛顿特区——随着美联储维持其紧缩的货币政策以抑制持续的通胀，一个新且更复杂的辩论正在吸引经济学家、投资者和政策制定者的注意：利率的长期目标。虽然下一次降息的时机主导着近期的头条新闻，但更具影响力的一个问题是，联邦基金利率在未来几年将最终稳定在何处，并且越来越不确定的是，超低利率的疫情前时代是否还会重现。央行在2022年至2023年期间将基准利率上调了五个多百分点，这是为了应对四十年来最高的通胀。现在，随着利率保持在5.25%至5.50%的区间内，讨论正从眼前的战斗转向长期战略。辩论的核心围绕着所谓的“中性利率”，或“r-star”（r*）——即既不刺激也不限制经济增长的理论利率。多年来，人们认为该利率一直在下降，但美国经济在借贷成本高企的情况下仍然具有韧性，这促使人们对其进行了重大重新评估。美联储官员本身似乎对长期前景存在分歧。美联储自己的经济预测摘要，通常被称为“点阵图”，显示了到2026年及以后利率可能在哪里的观点存在广泛差异。虽然中位数预测略有上升，但仍有很大一部分人预计将回到远低于3.5%的政策利率，这暗示他们相信潜在的经济基本面并未发生永久性转变。然而，另一些人则认为未来利率将保持结构性高位，他们认为，诸如政府支出增加、全球化逆转和清洁能源转型等因素本质上会引发通胀，需要更具限制性的基准政策来维持价格稳定。这种分歧反映了政策制定者面临的相互冲突的经济信号。一方面，通胀已从峰值大幅降温，表明美联储的激进措施正在奏效。较低长期利率的支持者指出这一趋势，认为随着通胀恢复到2%的目标，惩罚性高利率的必要性将消退，允许美联储将政策引导回更具历史常态且较低的水平。他们认为，经济令人惊讶的强劲是疫情时期储蓄所驱动的暂时现象，这种现象最终会消失。另一方面，劳动力市场的持续强劲和强劲的消费者支出则描绘了不同的图景。到目前为止，经济已成功应对了在以往周期中会使其陷入困境的借贷成本。这种韧性促使越来越多的分析师认为，中性利率确实已经上升。在这种观点下，经济现在可以在不陷入衰退的情况下承受更高的利率。如果他们是正确的，美联储过深或过快降息的努力可能会有重新点燃通胀的风险，迫使其进行尴尬且损害经济的政策逆转。对这些分析师来说，到2026年底联邦基金利率保持在3.5%以上并非悲观的预测，而是对新经济范式的现实反映。几个关键因素将决定经济走向哪个方向。生产率增长的轨迹至关重要；潜在由人工智能进步驱动的激增，可能会在不引发通胀的情况下实现更强劲的经济增长，从而为美联储提供更大的降息空间。相反，持续的财政赤字（增加了总需求）和持续的供应链脆弱性可能会对价格造成上行压力，迫使美联储更长时间地维持紧缩政策。主席杰罗姆·鲍威尔和公开市场委员会一直强调数据依赖的方法，并表示他们不会预先承诺任何特定的长期路径。这使得美国货币政策的未来处于深刻的不确定性之中，通往2026年的道路上充满了关键数据点，这些数据点将塑造未来几年的金融格局。

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