Der Weg der Eurozone zum Inflationsziel von 2 % bis 2026 ist mit wirtschaftlichen Gegenwinden behaftet

Ethan Brown

vor 1 Tag7 Min. Lesezeit

FRANKFURT – Der mühsame Kampf der Europäischen Zentralbank (EZB) zur Eindämmung der Inflation tritt in eine langwierige neue Phase ein, wobei sich Geldpolitiker und Ökonomen zunehmend unsicher sind, ob das begehrte 2 %-Ziel bis Ende 2026 nachhaltig erreicht werden kann. Während die Kerninflationsrate erheblich von ihrem zweistelligen Höchststand gefallen ist, erschwert eine Kombination aus hartnäckigem Binnendruck, robustem Lohnwachstum und wachsenden geopolitischen Risiken die letzte, schwierigste Etappe der Rückkehr zur Preisstabilität für den 20-Nationen-Währungsraum.Dieser anhaltende Kampf folgt auf einen beispiellosen wirtschaftlichen Schock. Die Erholung nach der Pandemie, gepaart mit starken Energiepreisanstiegen nach der Invasion der Ukraine durch Russland, trieb den Harmonisierten Verbraucherpreisindex (HVPI) auf ein Generationenhoch. Daraufhin verabschiedete die EZB ihre langjährige Ära negativer Zinssätze und begann ihren aggressivsten geldpolitischen Straffungszyklus der Geschichte. Zwischen Juli 2022 und September 2023 erhöhte die Zentralbank ihren Leitzins von -0,5 % auf einen Rekordwert von 4,0 %, ein mächtiges wirtschaftliches Manöver zur Dämpfung der Nachfrage und zur Verankerung der Inflationserwartungen. Während diese rasche Maßnahme den anfänglichen Inflationsschub erfolgreich gebrochen hat, hat sich der Fokus nun auf die hartnäckigen zugrunde liegenden Preisdruck verschoben, die die Inflation länger hoch halten könnten.Im Mittelpunkt des aktuellen Dilemmas der EZB stehen die Widerstandsfähigkeit des Dienstleistungssektors und des Arbeitsmarktes. Im Gegensatz zur Inflation bei Waren, die sich mit normalisierten Lieferketten abgekühlt hat, bleibt die Inflation bei Dienstleistungen hartnäckig hoch. Dies ist größtenteils auf ein robustes Lohnwachstum zurückzuführen, da Arbeitnehmer im gesamten Euroraum versuchen, die Kaufkraftverluste während des Höhepunkts der Krise wieder auszugleichen. Die Arbeitslosigkeit ist auf historischen Tiefstständen geblieben, was den Gewerkschaften und Arbeitnehmern eine erhebliche Verhandlungsmacht verleiht. Die politischen Entscheidungsträger in Frankfurt beobachten diese Lohnverhandlungen genau und sind sich bewusst, dass eine anhaltende Lohn-Preis-Spirale die Rückkehr zum 2 %-Ziel fast unmöglich machen würde, ohne die Wirtschaft stärker zu belasten.EZB-Präsidentin Christine Lagarde und ihre Kollegen im EZB-Rat navigieren nun einen heiklen Balanceakt. Sie haben ihre Zinserhöhungskampagne ausgesetzt, aber konsequent Forderungen nach vorzeitigen Zinssenkungen zurückgewiesen und betont, dass die Politik für einen erheblichen Zeitraum restriktiv bleiben muss. Das Mantra der Zentralbank lautet Datenabhängigkeit, was bedeutet, dass künftige Entscheidungen von eingehenden Zahlen zur Inflation, zum Lohnwachstum und zur allgemeinen Wirtschaftstätigkeit abhängen werden. Die Befürchtung ist zweifach: Eine zu frühe Lockerung der Politik könnte dazu führen, dass sich die Inflation verfestigt, während eine zu lange Beibehaltung zu hoher Zinsen das fragile Wirtschaftswachstum des Blocks abwürgen und in eine schädliche Rezession stürzen könnte. Diese sogenannte „letzte Meile“ der Desinflation wird von Ökonomen weithin als die schwierigste Etappe angesehen.Die Inflationsentwicklung im Euroraum wird nicht im luftleeren Raum bestimmt. Eine Reihe externer Faktoren könnten die sorgfältig ausgearbeiteten Pläne der EZB in den nächsten zwei Jahren leicht durchkreuzen. Erneute Volatilität auf den globalen Energiemärkten, die sich aus Konflikten im Nahen Osten oder weiteren Lieferunterbrechungen ergibt, bleibt eine erhebliche Bedrohung. Darüber hinaus wird die wirtschaftliche Gesundheit wichtiger Handelspartner, insbesondere der Vereinigten Staaten und Chinas, tiefgreifende Auswirkungen haben. Eine stärkere als erwartete Verlangsamung in diesen großen Volkswirtschaften könnte die Exportnachfrage dämpfen und zur Abkühlung der europäischen Inflation beitragen, würde aber auch die Wachstumsaussichten des Euroraums stark belasten.Mit Blick auf den Referenzzeitraum Dezember 2026 ist der Ausblick von Unsicherheit geprägt. Wirtschaftsprognosen von großen Institutionen wie dem IWF und der Europäischen Kommission prognostizieren einen allmählichen Rückgang der Inflation, sind aber erheblichen Revisionen unterworfen. Über die unmittelbaren konjunkturellen Faktoren hinaus könnten strukturelle Veränderungen wie der kostspielige grüne Wandel, demografische Veränderungen, die das Arbeitskräfteangebot beeinflussen, und eine mögliche Neuordnung globaler Lieferketten mittelfristig preissteigernden Druck ausüben. Folglich ist zwar die akute Phase der Inflationskrise möglicherweise vorbei, doch der Weg zur Erreichung und Aufrechterhaltung des 2 %-Ziels ist eine langfristige Herausforderung, die den Entschluss und die Voraussicht der europäischen politischen Entscheidungsträger noch Jahre auf die Probe stellen wird.

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